土地专题报告系列：省市土地市场热度较高
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2021-11-28发布于四川
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(n广发证者 GF SECURITIES 土地专题报告系列之一 2019年，哪些省市土地市场热度较高？ 报告摘要： 采用中指院土地出让数据作为底层数据：数据选择上，中指院土地出 让金与财政部签订合同总价款13年差距0.8%. 15年差距0.3%,数 据误差校小且f田分到区其层面.因而本文选取中指院数据进行土地出 让恃况分析. 相关研究：囹定收廷专袈:外登指数又来 2020-0224了. 9只中长久期SH*有望受公KI定收乱专题:发行半月.我 2020-02-20侍债及相关存量伎表现如何？团之收益专题：5G产业蚀牲 2020-02-19倩标的大盘点盘点2019年土地成交和溢价率：2016年以来，由于“限地价、限房 价、竞配定”等系列土地政容 全国土地溢价率自2016年高点以来星 下滑趋势，2019年全国班价集为13% （2016年为33%）.具体到省 份上，综合出让金体量、增速和溢价率来看，浙江省、江苏省、广东省， 福建省4个省份，2019年全口径土地市场热度在全国处于前列水平. 广西、甘肃省同 相关研究： 囹定收廷专袈:外登指数又来 2020-0224 了. 9只中长久期SH*有望 受公 KI定收乱专题:发行半月.我 2020-02-20 侍债及相关存量伎表现如 何？ 团之收益专题：5G产业蚀牲 2020-02-19 倩标的大盘点 盘点2019年土地推出力度和流拍率：2019年全国推出建面同比 +2.9%,出让会同比+13%、楼面价同比+16%，流拍率6.0%. 土地推 出建而较2018 4小幅增长，受楼面价抬升，出让金熠速相对高.与此 同时，流拍率位于历史校高水平，主要受土拍政炙压制下，土地资产质 量下滑，房企拿地意愿戒弱影响.具体到省份上，结合推出建面、楼面 价同比和流拍率来看，湖南、甘肃、广西2019年土地推出意愿较强， 且流拍率较低.江西推出意想相对校低，且i乱拍率较及 地级市方面， 2019年推出建面2000万方以上的地级市中，十堰、绍兴、广州、永 州、梧州推出力度较大.且流拍率校低， 2019年各省土地市场供常综合比较： 土地市场相对较好的有几类省份:（1 ）推出建面同比下滑，但受益于 楼面价上涨希动，成交市场表现较好的有浙江、江苏、广东、福建、安 其中安傲主要受合肥、鸟酷山更点城市拉动；（2）推出建面同比、 出让金同比、溢价率同时较高，且流拍率较低的有广西、甘肃,其中甘 肃增速高与其成交体受磐体疑小有一定关系；（3）推出建面同比皎高， 成交市场同比去年有小幅抬升，且流拍率较低的有湖南、山西、贵州、 夭津 土地市场相对来差的有几类省份：（1 ）推出建面同比校丽，但土地成 交市场指标相对较差的是妙：（2）推出建面同比下滑，同时成交市场 热度偏低的省份布■海、河南. 核心假设风险.土地数据统计存在误差. 识别风险，发现价值 目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、 研究数据选择与土地成交对财政的传导 4 （一） 从微观土地成交到国有土寇出让收入的传导路径 4 （二） 几种官方土地指标的辨析 6 \o Current Document 二、 盘点2019年土地成交和溢价率 6 （一） 16年以来全国土地滋价率持续下滑 6 （二） 浙江、江苏、广东、福建热度高，广西、甘肃热度同比抬升 8 （三） 地级市层面，分组量化热度较高和胶低的城市 10 \o Current Document 三、 盘点2019年土地推出力度和流拍率 13 （-）2019年全国推出建面同比小幅增长,流拍率位于历史较高水平 13 （二） 湖南、甘肃、广西2019年土地推出意恳较强，且流拍率低 14 （三） 地级市推出力度：十堰、绍兴、广州,永州、梧州较大 16 （四） 地级市流拍率：高流拍主要集中于江西.河南、广东 17 \o Current Document 四、 2019年各省土地市场供需综合比较 17 \o Current Document 五、 风险提示 19 识别风险.发现价值 图表索引 图1:中指院出让金与财政部签计合同价款13年差距0.8%. 15年差5& 0.3%.….4 TOC \o 1-5 \h \z 图2:从土地成更合同价软到政府，性基金收入的传导珞径 5 图3:全国土地溢价率（全。径/住宅） 7 图4: 2019年住宅出让金在500亿元以上的28市溢价苹对比 11 图5: 2019年住宅出让金在300亿元?500亿元以上的15市淡价率对比 12 图6: 2019年住宅出ih金在200亿元?300亿元以上的21市溢价率对比 13 图7:全国全口径上地推出宗数 13 图8:全国全口径土地成交宗数 13 图9:全国全口径土地3任出建面 14 图10;全国全口径土地成交建面 14 图11:全国土地流拍率（全口径/住宅） 14 \o Current Document 图12: 2019年各省份楼面价及较去年同期增速 16 图13:各省份流拍率超过10%的地级市个数（全口径地块） 17 表1:各省份全。径上地出让金、溢价率 9 表2:各省份住宅土地出让金、溢价卒 10 表3:各省份全口径土地推出建面、成交建面、成交金额、流拍率 15 表4:推出建面在2000万方，且同比增退：＞30%的地级市名单 16 表5:各省份全口径土地供君指标综合对比 19 识别风险，发现价值 一、研究数据选择与土地成交对财政的传导 “土地财政”有几层维度：一是通过出让土地获取土地出让收入，二是通过建 筑业和房地产带来相关税费的增加K三是以土地作为抵押物从而荻取债务收入弓 本篇报告主要分析头部个维度里的国有土地出让情况.由于各个地方的“政府 性基金收入?国有土地使用权出让收入”披露频率低，更新速度慢.我们用很晚签测 的土地成交数据作为分析的主要依据? 土地数掂选择上，目苗市场上有中指院.克而瑞、中国土地市场网3个来源，统 计会国土地成亥数据，其底层来源均为各地方国土局土地出让公告.考虑信息准碗 崔、茂盖城市广度、史新速度.本篇报告使用中指院数据.统计范国为全国351城3+ 河南者、湖北省、海南省,新旄维吾尔旬治区省（自治区）直辖其线:中指院出让金与财政部签订合同价款13年差姬0.8%, 15年差短0.3% 数揖来源：中国措欲研完忱.财政*.广发话林发展研究中心 （-）从微观土地成交到国有土地出让收入的传导路径 由于本文的分析教据为微现土地成交，因而有必要理清从微现土地成交到宏观 国有土地出让收入的影响路径. 根抿2009年11月财政梆政策以及2010年3月国土部政策（见下表），土地成交 后，必须在10个工作日内签订出让合同，期限上采用就地直嘏城期入序的方式，即 收付实现制.金嵌上，签订合同后的1个月内必须嫩到出让价教50%的首付款，余软 要按合同约定及时城纳，靛迟付款时间不得超过一年（2009年政策表示“特殊项日 2年内全部交清” . 2010年政策蚁迟付软时间统一为“不超过1年” ）. 1 $4+.地方玫府”上地财政”的现我.成因和治理［』.改革饼完、2008（12）:13-1. 2菱康，梁季.市场化.城锐化联袂演蜂的.土地财AV与土地利废变革（』.改箪,2015⑸:67~81. ③成市敦卷大于官方地她市敷是，主安龙由于中捅阮在城市州分上，将新谴玫设兵团（属于新检雄吾尔a治区）的明细单狡:列出 识别风险，发现价值 表1：关于土地成交后，土地出让金交纳时间的政策要求 时何 戒危名你 政象内孝 2009/11 《关于送一变加强土地出让仗丸节 理的通如》（对惟［2009）74号） 1.确爆上地出让枝人及时入4 击地虹入原?上甜心七地■抉嫩库方氏，商业供行盛与把仗奴 的上电出让收入及时足辎划@地方闵岸.市电■财段&N1已特上地出让收入伏梁至非税收入汇电专户 的、堡产格也弁侦个工作H州什比方国阵的媳定,不得翅时冷所巳收概的上地?出让收入. 2.史范土地出让我入分期电州行为.市必四土殳愆雷■理部n.与土地*姓人在土光出让谷同中依法的 无的分房敏艄会部;E地出让价故的期限原剧上不雄过一年.巳当地土冶出让协调决兼机构集休认 如 我渺定在明年如b御％＞才次比例不得瓶于全部上比出让价50% 201Q3 《关于加攻房地产用地俱应和苴管 和美向现加堂知 ＞国土黄发 C20103 34 号〉 上地?出让戒泛$?必须在10个工作日内冬订出it合同.合同签订对1个月内七匆娥M出让价孜 50%的余款要按合同约定及时饭的，晟■付—不桥的，一年. 敷据来源：射玫林，国土部,广发证券发展研究中心 从数据上来君.财政部公布的土地出让签订合同总价软是先导指标，领先于实 际墩纳入库.确认后的国有土地使用权出让收入（计入地方政府姓基金收入）.其中 50%的土地出让价软1个月内实际墩纳，剩余款项潜后时间不起过1年.2019年、确 认后的国有土地使用权出让收入约占地方政府姓基金预算本级收入的90%，占地方 一般公共预算本级收入的72%气由于2016年之后财政部不再披菸上地出让签打合同 总价软，因而我们采用中指院公布的土地出让全代替该指标. 图2：从土地成交合同价款到政府柱基金收入的传导路径 :“签订合同总价故”到“国有上地伐用权出让枚入”，有50%的金圳存在不妲泣1年的时泠 公因土地七让写订会；I 朝如M （封段务）「匚溢云疝「苏航 it^H，。■小基订。 公因土地七让写订会；I 朝如M （封段务） 「匚溢云疝「苏航 it^H，。■小基订。1个月内处篇成的出it怜 :il50%?^1tHM.台我宾的鬼rh敏 ［的.敌堪什款时间石得建逻一》 金1S$S.既入D3R的土山出 此:念计（甜成部） 计入 堪方成刷M卷金收 入?：贝盅?圾?: 让金 虻才及刷?比芯公低 人：K有上池我4 从金 19 .. 90% 杵― ■全田上也七让与订冬同总伶k洽计（万亿尤，由我*） 地方本心M枚基金救入:二有上地依同枚出让收入｛方亿元.对改部） 数据来兹：中国指我刊完院，时政锦，广发证弟发展研究中心 ii：叶政锦的上地出让签订合同价状16年之后停差 4根据叶效部敏据，2019年地方一般公共预算本级收人10.1万亿元,地方政府控&算本级收入8.05万亿元，箕中国有土地使用 反出让收入7.3万亿元，土地出让收入约占政府柱化全的90%,占地方一技公共预算木圾入的72%. 识别风险，发现价值 （-）几种官方土地指标的辨析 研究中，有四个概念容易混淆,分别是“国有土地伐用权出让收入”（财政部）、 “国有土地使用权出让金* （财政部）.“土地购五费”（统计局）、“土地购五金 ?r （统计局）.上文所述通过微观土地出让金传导的是“国有土地使用权出让收 入”，我们在这里也时其他3个概念做以i兄明。 财政部指标方面，根据财政部官网5, 土地出让收入缴入国阵后，市县财政部门 先分别按规定比例计提国有土地收益基金和农业土地开发资金，墩纳新增底设用地 土地有偿使用费，余下的部分统称为国有土地供?用权出让金. 因此.土地出让价软入国库确认土地出让收入后.计提相关资金，剩余部分是 国有土地出让金.国有土地使用权出让收入大于国有土地伏用权出让金。 财政部指标与统计局指标相比，主要差别在于统计对象和涉及到的土地市场. 国有土地使用权出让收入和国有上地使用权出让金从土地成交的角废出发，对象是 冬类受让土地使用权的主体，统计市场仅为一级市场，不包含二级转让.土地购置 费和土地成交价款统计范围以房企为主体,通过房企层层上报茯取数据，覆盖房企 拿地的一级和二级市场. 表2:财政部和统计局公布的土地指标拼析 48# 蜘计对欢 事场 计入 定义 CO有土地改用权出 让收入（财政部＞ 所有交让上 地的主第 一线市场 分期计入 Cfl有土光使用权出让■收入（简特上宠出让收入〉芝改府以出ih等方代配JLCQ有土 地佗用枚火再的全部土地价欤.° ⑶有土地伏用松山 11金（■及部） 所有殳让JL 肉的主体 一级*埒 分期计入 上定出让收入地入四弥后.市县号双部门充分JW校统发比例计提?有土地收4基 金和农化土地开发资金.统她新增定彼用地土地有碍及用费.余下的即分乞作为 四有土地处用帜出让全. 土定时J1：黄 （貌计局） 房会 W场 分期计入 房免产升发企业通it备什方祥上地代用奴而支付的费用.土地购H骨按本年 实际发生筷计入校资.土地购Jt皆为分期付欲的，分期计入房地产开发投资. http\wAV stats gov cn.tjsj/7hj01912/120191202 1713043 html 识别风险，发现价值 土地成文价就 （统计局） 房会 一级+二级 R场 一次计入 房地产井发企1E木年迎行上地改用次力易活动的氏终金AL在土宠一皈市场.是 物土定蕞后的对披教.“犯拍独?价格和出让价；在上圮二妖方场是指止地件 让.出租.如平导?畏后确定.的合闷价格.上地或Z价款与上地■购置面段同。技. 锻4S来薛：时效部.统计局，广发证苏发展研究中心 二、盘点2019年土地成交和溢价率 （一）16年以来全国土地溢价率持续下滑 从全国土地成交来看，根据中指院数据加总，2019年全国会口径土地成交金簌 6.7万亿元，同比S3%，其中住宅土地成交5.47万亿元、同比+17%.溢价率方面、 htlpjAwA.cRgkmVcaizhengshuju.SOI 3 286852.htm http^^zhengcefabu/5.htm 白2016年“地王频出”之后，全国重点城市采取了 “限地价”的上地政我，若报价 超过蕞高上限，终止土地出让，或者改为竞配建.2016年以来，土地溢价率持续下 清，2019年全国土地成交滋价率13%,其中住宅成交溢价率14%. 图3:全国土地溢价率（全口径/住宅） 一-企口径土地成交说价卒（%） ■?一住宅土地成交燃价率（%） 敏秘来源：中国拘做研完陇，广发证芬欢展妍究中心 注：全国口径选取中拘院全国猊计的351城+河南％.湖北M 海南名,捋穗维吾尔白治区 % （白治区）立桩其姣行玫单位. 由于限地价”政策的存在，我们焉要提前指出的是，在下丈具体省份,地级市 的分析中，由于市场热度校商的城市、一很出台限地价政策，所以长三角、珠三角的 溢价率数据会相对线年以来各地方出台土地成交“限宛价”政策 时何 政策 芥州 寸1。个网上H畔出u的地块设定长禹报价,时报价姐财聂尚报价的，垮止上光出让，竞价性果无败. lGt5 会京 而京肝哀取1$施/控地价房价.媒点区域住志用地出让时.设定出让兼击限竹.若报帝始it鼠尚限价.玲止土地出让.文价此 装灾我；珅上地出让滋价恐过45%以上部分时保障房遂汶资全.不计入箕房价的农评成本.不作方中抿价格的蛆成都分. ia*D9 郊州 雅州市成奇问站挂出《郑州市人艮及府办公斤关于促迪房地产市场捋筑平纱钱康发晟的渔知》，其中包舍《1）调垫上比出让方 式：网拄报价超过50%溢价伞畤、网拄报价中止；（2）奇出姓保证金比例提高至100% 1GD9 枕州 恍州市区训堕上地公开由让史价方民.当土地竟价酒价伞始过100% （金 ih该地块克务人戚在冬订上地也让会PJ起一个月 内全祺付的土地出让全.酒倚奉达到150%。仁不再援会史击投价?忤为竟配火景世设旃而枳. 1G-10 广州 土地公开出让时.米瓶光配建，克&特等多种方式布岐应制地价快速上森. 1&10 北京 北京市首批/长定价限房价■公布销他服价. 1&11 祁州 林州回土局：出会土地竟拍坨断制.同爆报价起150%将坨峭,并浊杵克房价义庖价. 16M1 知* 夭津上地中心时9 H出让的斌峰道光块出让设定蕞高眼价，这无夭津首次在上电出让iiH中设定液高幽价，雄数千笊信号. 1G/11 n 鼠门*四土资密§房产管理为发布公4?你.把出让的三施也块曲拍卖方式dT溢价华些近50%电兵妾虹工捡收和求符现各备案 11明财史为?限地价，免K1T.网达刊上税竹格小.忤为克换尤伶移交改府的居住度成而积. 1&11 为防止土地价格异常波动.叶市场匝期税高的地块可求取设定上危价格合理上限牙方式，引导开发公业理柱支价 识别风险，发现价值 “慧博资讯.专业的投资研究大数据分享平台 点击进入由 1&12 ■fr由市黄由4公布土地出牡公告，我出若溢价车赴魄100%、引&动成拍.这关贵由上拍首次统笑聂高限价. 1&12 北京 北京挽划0J上类拄出三宗?仪房价?竟光伸-地块,司时当克美报价达利上地上服价格时?捋为竟报白持意府住房而积 17/02 天津市土地出让新机制：当挂牌克美报价达到成高很价时,不再捋及史若级价,光报&捋而枳手? [7/02 郑州 却州市政府：也价达新.嫁断■价格姑.接逐房价彳均值当再. ［海 哀用,限房价,克地价,号新型亦定产用地天％方式.房企对同一套房厘在通扣实施后上调备覆价格趋5%的.不予 〔7/03 余用,限房价、竞地价?等节奖房地产用定泛为方心产拽地价it快上涨 17.-XM 广州 今后一地一五妃令优用?限地价.先位建二”限房价、免地价二?限定价,北房价二 及时有效增加住宅用地俱成. 17/05 主地itil时肉块竞价达亢策高限价力停止丈价,政力竞争保斧往住房而枳.而炽黄多者克再. [7/06 拎州 土地光拍设义强.禹限价.达到鼠禹限位后实行?限房论,免地桥?? 17?06 北京 北京出让,5余地块，金邹以?陨房价.竞肉价?方瓦出it 〔7/07 浙江 表用?限房价，危地的■二,限地价.丈欢策?性住房示松二.在商品住房用地中乩建偈mi住房”等多种竞价方式. 17/11 *?成 义活地宏住宅用地丸价方代、主要获取?阻地价.克化是?.眼房价.竞肉价FUt价.龙幻持面女?等?方犬 1&06 天津 根挥出让地块用边所定击品住房区片指导价格.确走上地出姓我禹限价. 1&07 广东 义用?眼房价尤光价二?阻地价竞房价二建拉缰价车一定比例后现房销傍或fj抻而积等丸价方戊出让住宅用比 1&09 ** ?限房价.文地价”?在中心城区房价敏感的热点区域.参假同边地块同类型住宅M磐均价楠定0价上限. 1&I2 将接眶一定的比例呆秋?限房价.竞地价”萩地价.克房价-等丸价方心1行出让 1?05 福卅 ?限地价.控房价.文配度.公开0兮? 1^08 1.调绘宅定宏价方式,唾立房价、地价联动机制，根株宅地用边新房均价和二小房价格确定泰方仪价和髭拍价；2.拍女方式从 ?价高青得*五斋限价时辑为掐号或堑为”击者得?蕞斋限价时曲克4拊用于科殳住房二 19/10 吵何4物 史拍新玫：适时幻IV限免际 克房价.克犯土或火房价.先定价皆方式供应宅地.也定土地价格 教提朱箫：政府官网，广发证苏发展研完中心 （二）浙江、江苏、广东、福盛热度高，广西、甘肃熟度同比抬升 具体到省份土地成交上，我们从成交金额、增速、溢价华3个维度分析. 全口径土地成交金额方面，浙江（8940亿元）、江苏（8344亿元）、广东（5541 亿元）、山东（550。亿元）?四川（3328亿元）、河南（3139亿元）6个*2019年 全口径土地出让金额位于全国曲6,结合增速来看，浙江、江苏、广东3个省同比去 年均保持20%以上的增速。山东、四川、河南3名2019年同比去年基本平秘，分别赠 长6%. 6%.下滑4%. 另一方面，云南省2019年土地成交1461亿元（同比?36%）、辽宁省土地成交 1080亿元（同比+48%）、甘肃省土地成交393亿元（同比+48%）、海南省土地成交 260亿元（同比+133%）.虽然这四个省绝对出让全涣在排序中位于后列，但同比 2018年增长高，增速持序在全国前列. 溢价率方面，值得关注的是安徼省（27%）、甘肃省（24%）.福建省（21%）, 溢价率位于20%以上. 关于溢价率帘要进一步解释两点：笫一，安傲溢价率位于全国蕞高，与其他热 点省份出台相关限地价政策，导致热点省份溢价率数据低于真实热度有关；第二， 安澈签体滥价率高，主要是由于合肥（滋价率51%,出让金同比+33%）.马楼山（溢 价率23%，出让金同比+65%）等个别城市拉动所致， 识别风险.发现价值 综合出让金绝对额、增速水平和溢价率来看，浙江省、江苏省、广东省、福建 宝4个省2019年土地市场熟度在全国中处于前列水平，甘肃省同比201藉熟度有明 显提升. 表1:各省份全口径土地出让金、溢价率 会。径土地出让食《化元》 15 16 17 18 19 15 16 17 18 19 19卒R此］ 长三肉 少江名 保 4022 6811 7388 3940 12% 41% 42% 20% IB% 21% 江爹省 4541 6269 7195 6780 8344 16% 47% 30% 11% 14% 23% 床三角 2^63 3496 4964 4620 5541 12^ 43% 32% 14% 11% 20% 耳*岳 1760 2287 3372 5179 5500 g 16% 20% 11% 7% 6% 5I* 1283 1331 24?6 3143 3328 快 29% 39% 27% 18% 6% +* 1002 1529 2205 3288 3139 8% ie% 20% 15% 12% ■4% 1399 1675 2401 2C69 2970 10% g 17% 11% 11% 长三肉 1603 2413 2636 ?739 2957 g 68% 62% ocr^ 27% 8% 1105 1251 1928 2045 2603 27% 50% 36% 17% 21% 27% 坏心 河北志 1023 1253 1953 2464 2555 7% 10% 22% B% 9% 4% 中却 由南省 950 1043 1383 1973 2299 8% 30% 龄 7% 彻 1003 1068 1569 2277 2078 9% 24% 34% 19% 18% ■9% 长三角 上街市 E 1639 1472 1SC9 1992 30% 70% 7% 1% 2% 4% 环米肉 北京市 区 853 次 16S3 1701 39% 31% 24% 14% 9% f% 1308 1071 1586 15€? 1582 2% 16% 16% 11% 11% 1% 丢如S 279 360 727 10?3 1461 3% 2% e% 9% B% 34% r圣及嫉。沼迢 502 639 840 1137 1408 5% 30% 25% 24% 18% 24% &* 479 497 753 ［海 1367 4% 3% 13% 4% 5% 2修 夭津市 601 1369 1228 1069 1358 9% 66% 16% 3% 6% 28% *** 458 476 614 1119 1126 1% 4% 5% 11% 9% f% 流长 IX字省 518 499 589 797 1080 7% 16% 25% 15% 16% 56% f* 261 382 546 782 854 7% 11% 25% 9% 13% 9% 古休省 215 2S6 338 446 634 1% 11% 18% 2% 3% ?% 西审； 234 187 403 610 530 W 3% 6% 3% 1% ■13% 内蒙右自为区 165 196 278 420 414 2K 3% 10% icnc 10% ?r% m： 甘甫省 208 21M 201 265 393 1% 7% 14% 15% 24% 43% 黑龙江名 171 166 197 234 292 1% 13% 36% 21% m 25% 球三■肉 231 247 198 112 260 咨 5% 11% 15% 13% 33% m： *4* 34 36 76 136 117 0% 1% 1% 1% 5% ?14% 72 79 韵 76 94 1% 1% 13% 12% 15% N% 为届.0治区 1 21 16 9 17 0% 0% cnc 0% 0% SO% 裁抵表镣：中日括数研究成，广发诺弟发展研霓中心 注：不舍港■淡台比区 住宅土地成交上，浙江省2019年成交7404亿元（同比+21%,溢价率19%）、江 苏省成交7020亿元（同比+33% 滥价率15%）、广东省成交4407亿元（同比+27% 溢价率14%）,绝对成交金鞭为全国苛3名，且增速均在20%以上. 绝对成交金簌排列在后，但增速校扁的省份有吉林省（551亿元，同比+74%）、 甘肃右（310亿元，同比+64%）、辽宁省（890亿元、同比+46%）、广西（1128亿 元?同比+37%）、贵州省（1007亿元，同比+36%）. 溢价率方面，值得关注的是海南省（40% ）、安敝省（31%）、甘肃省（28%）. 福建省（23%）、江西省（21%）,溢价率位于20%以上. 综合出让金绝对额、增速水平和滋价率来看，2019年浙江省、江苏省、广东省、 安徽为、福建省5个省的住宅土地市场热度在全国也处于前列水平,广西、甘肃省同 比去年市场热度提升明显. 识别风险，发现价值 表2:各省份住宅土地出让金，溢价率 伐宅玉地出让么（亿兄） 说价尊（%） 区域 15 16 17 18 19 15 16 17 18 19 194辫比 箕三讹 淅江右 1472 3321 5925 6133 7404 14% 47% 21% 2，％ 箕三帝 江苏书 3155 48XJ 5811 5263 7020 21% 65% 36% 13% m 33% 广东审 1S83 2148 3401 34G6 4407 19% 79% 48% 17% 14% 27% 山东* 1132 1612 2638 4103 4274 7- 21% 22% 11% 6% 4% 5I才 9X 1。12 2G30 2661 2881 1沂 37% 4S% 32% 昨 中外 卸击* 655 1116 1713 2732 T 2667 11% 21% 24% m 12% ■2% 箕三甬 安 11实 2025 2294 2272 2566 29% ed% 73% 36% 31% 13% 1030 1225 2042 2184 2493 13% 37% 20% 12% 833 11OB 1751 1800 2314 38% 70% 41% 19% 23% 721 878 1497 1899 2014 8% 12% I g 10% 12% 敬 中外 湖击省 573 652 968 1481 1701 2% 12% T 41% 5 * IS% 708 857 1121 1632 1620 10% 29% 44% 沼， 21% “％ 箕三潮 上海市 1283 V 1196 10M 1163 1573 41% 92% OS 35% 北京市 1459 525 2398 1 U95 42% 30% 28% 16% 10% &弥 女庆市 961 M7 1379 1383 1353 3% 23% 19% 12% 12% -2% 五#市 500 1250 I 11*0 960 1237 11% 77% ‘7% 4% 7% 29% 334 489 630 821 1128 7% 42% 34% 海 22% 37% 西部 141 189 529 814 1069 3% 3% 9% 14% 10% 31% 296 261 480 738 1007 5% 3% 21% 5% 6% 必 洗长 277 348 431 606 890 4% 23% 36% 18% 17% 46% 300 297 422 801 851 1% 5% 7% 14% 11% e% 中部 山孙省 180 289 437 636 644 8% 14% 32% 10% 15% f% 142 165 208 317 551 1% 14% 海 3% 3% 74% 102 77 240 446 422 1% 6% 6% 3% 1% ?5% 70 100 178 329 308 1% 5% 13% 12% 13% ■7% 甘肃步 145 124 142 184 301 0% 10% 22% 2S% 28% 64% 9t2 119 117 189 233 2% 20% 46% 28% 16% 23% 19 19 65 73 98 0% 0% 戚 * 5% 33% 盛三帝 115 141 99 58 76 5% 9% 23% 炒 40% g 36 41 37 55 71 0% 0% 25% 16-S id% 29% 0 6 10 4 12 0% 0% 14% 10% 12% 208% 数据史裁：中国捐数研充位，广发证券发双研克中心 注：不全慈澳台地EL （三）地级市层面，分鲍量化热度较高和较低的城市 具体到地级市上，根据中指院数据统计，2019年住宅土地出让在500亿元以上 的共有地级市28个，300-500亿元的共有15个，200?300亿元的共有21个，100?200 亿元的共有54个. 对土地市场热度进行分析，我们用2019年住宅土地出让金增速做纵轴，成交溢 价率做横轴.并考虑成交体*因素，分析500亿元以上，300-500亿元，200-300亿元 的3知地级市.可以得到以下姑论： 1.住宅成交500亿元以上的分血中.市场热城it的为 （1 ） 土地出让全增速从高到低分别为南京（+103%）、绍兴（+110%）、福州 （+68%）、齐岛（+50%）、昆明（M9%）、无锡（+41%）、苏州（+38%）; （2）溢价率从高到低分别为合肥（+55%） ?嘉兴（+25%）、宁波（+23%）、 渚州（，22%）、金华（+20%）、绍兴（+20%）; （3） 土地增速和溢价率同时处于20%以上的有合肥、招兴,常州、金华4个地 级市； 识别风险，发现价值 5F SECURITIES 5F SECURITIES （4） 土地增速〉20%，15%〈溢价率＜20%的地级市布南京、成都、福州、温州 4个地级市. 2住宅成交50E乙元以上的分组中，市场热度较低的为 土地出让金同比下滑的有济南（?16%） ,佛山（?14%）、郑州（?6%）,重庆 （-2%）. 034: 2019年住宅出让金在50CM乙元以上的28市溢价率对比 4194 做船率2019ttt Ait 会（化允）19外 知七。州17%2338 13%5 113%1754?%12/161833%0.5%1573 4 194 做船率 2019ttt Ait 会（化允） 19外 知七 。州 17% 2338 13% 5 1 13% 1754 ?% 12/ 1618 33% 0.5% 1573 35% 17K 1526 103% 10% 149& n 7% 13￡0 18% 。庆 12% 1353 ?2% 15% 1249 32% / ? 1237 29% 1 23K 12〕7 37^ 6% 1148 ?€% 19K 1111 €8% 17% 85& 29t 1% S5O 50% 1 55% aw 37% 1 20K 773 110% 22% 751 21% ?w J 9K 744 4g 精山1 17% T27 ?14% 4. fJ 12% 706 41% 6% 678 m As 25K 643 13% *r *J 7% ^38 ?1K 19% 620 9% 15% 次 2% ?■ ,孕 20% 521 25% 芍率S ] 17X 517 5% 100% 80% 60% 20% -20% ?40^ 0% 0% 120% 19仪?宅玉地出北 40% ?。州 20% 30% 40% 19牛及世*. 50% 60% ?ft据来源：中㈤指敏研充洗.广发注弃发辰研先中心 住宅成交300?500fc元的分组中，市场热度校高的为 （1 ） 土地出让金增速从高列低分别为深圳（+297% ）、珠海 3294% ）、长春 （+119%） ?贵阳（+90%）、南宁（+58%）、东莞（+53%）、沈阳（+52%）; （2 ）溢价率从高到低分别为南宁（+37%） ?深圳（+35%）、南昌（+29%）、 东莞（+26%）、台州（+26% ）; （3） 土地增速＞50%、溢价率＞20%的地级市有深圳.南宁,东莞3个地级市. 住宅成交300?50（M乙元的分如中，市场热度较低的为 （1）非坊市土地出让金同比下滑12%,溢价率仅3%. 识别风险，发现价值 035: 2019年住宅出让金在30(M乙元-50046元的15市溢价率对比 19+ 爆价率 19+ 爆价率 2019位宅出让 会(亿无) 194 同比 南宁 37% 487 58% 3% 462 119% 18% 459 52% 0 18% 451 ao% 9% 447 90% 台州 26% 442 14% 13% 420 26% 大原 16% 409 15% 35% 390 297% 29% 颂 11% 26% 374 S3% 15% 370 294% 非坊 3% 348 ?12% 23% 327 ?17% 20% 300 10% 数据亲源：中因指数研究院，广发证券发展况完中心 5.住宅成交200?30(M乙元的分组中，市场热度较高的为 (1 ) 土地出让金增速从高到低分别为大连(+187%)、宜宾(+146%)、洛归 (+112%)、廊坊(+108%) ?宜春(+69%) .沧州(+59%)、南充(+55%); 溢价率从高到低分别为宣宾(+37%),南充(+32%)、哀州( +32%), 洛阳(.29%)、宜恭 328%)、大连(+21%); 土地增速50%,溢价率〉20%灼地级市有大连、宜宾、洛阳、宜春、南充 5地级市. 6.住宅成交 6.住宅成交200?: 【乙元的分组中，市场热度校低的为 (1)乌鲁木齐市(1%, -10%).保定市(1%,?29%),荷泽(1%, -29% ) 湖州是(6%, -43%).烟台市(7%. -10%),眉山市(7%, -19%),其中括号 内的头部个参致为溢价率，第二个参数为出让会同比增速. 识别风险，发现价值 图6: 2019年住宅出让金在2004乙元?300亿元的21市溢价率对比 省份19牟19住乞出这 会《化丘194 向比Ln， 省份 19牟 19住乞出这 会《化丘 194 向比 Ln， 1% 297 -10% 1% 296 ?29% 山昂 * 16% 289 20% 大此 21% 288 187% 林 12% 285 108% 山木本 *T 9% 269 19% 28% 266 69% 南州 6% 261 -43% 就 4 32% 261 55% 山东4 1% 247 23% 江S 仰列 14% 2〃 ?20% 5I者 37% 222 146% 广京未 唐州 8% 220 24% 讶川4 H J, 7% 218 ?Id% 漓建4 家州 32% 215 ■22% STS 11% 215 59% 河北木 履山 10% 211 45% 河北考 件定 1% 207 ?29% 29% 204 112% 山昂 7% 204 -10% 4X 2% 203 16% -100% 19住宅土地出让 金间比增适，% . 大连 辟坊 . 洛g ? . ?宠州 ? a忧 . ?谡义 ?靖山 旌沂 ,?力 烟台 ? 19年沮价丰，% 200% 150% 100% 50% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0% ?g -50%催父 11 12 13 14 15 16 17 18 19■全口役上地^出宗及（万决〉 同比（右.%）数据来源：中国指数研完浣，广发证券发展所究中心 11 12 13 14 15 16 17 18 19 ■全口役上地^出宗及（万决〉 同比（右.%） 数据来源：中国指数研完浣，广发证券发展所究中心 数据来镣：中日捐敷研究戊，广发瓶暮发展研究中心 三、盘点2019年土地推出力度和流拍率 （一）2019年全国推出建面同比小幅增长，流拍率位于历史较高水平 从全国土地推出力度来希，根据中指院数据加总，2019年全国全口径土地推出 宗数10.3万块（同比M.9%）,增速校2018年的20.2%下滑15.3个百分点，推出建面 56.5亿平（同比+2.9%）.增速校2018年的28.1%下滑25.2个百分点,金领上，2019 年全国全口径成交金额6.7万亿元（同比+13%）,主要是由于成吏土地楼面价抬升的 带动，2019年全国平均楼面价1595元，同比+16%. 全国水平上，2019年土地市场推出力度（建面绝对水平）较2018年有小幅增长， 但推出宗数和建面的“增速”较2018年都有所下滑. 图7:全国全口径土地推出宗数 图8:全国全口径土地成交宗数 12 50% 40% 10 . 30% jiwii 言 11 12 13 14 15 16 17 18 19 ■—金。径土地戒灭宋敏（万块） ?一同比（右，％ 教据来源：中因指兼研究成，广发证豕发展研充中心 识别风险，发现价值 图9:全国全口径土地推出建面图10:全国全口径土地成交建面70 40%6050403020 图9:全国全口径土地推出建面 图10:全国全口径土地成交建面 70 40% 60 50 40 30 20 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 60 HM Hlhmli 11 12 13 14 15 16 17 18 19 40% 30% 20% 10% 0% ?10% -2tJ% ■30% ■40% ■50% -比（右,%） 会口&上地灸玄更而（亿年〉 f-同比（右.%） 4t据来海：中国指致研究忱.广发证券发展研究中心 检摄来源：中SHMt琦克陇.广发证条发残妍究中。 波拍率方面，2016年以来全国土地流拍率呈上升趋势.2019年全国全口径流拍 率6.0%.较2018年下滑0.53个百分点，2019年全国住宅流拍率7.9%,较2018年下 滑0.48个百分点.虽然2019年流拍率有小幅下滑、但与历史年份相比仍处于较高水 平.这主要是伴随希2016年以来的政策调控，在限房价、限地价.要求配定（保障 房、公租房）等政策压制下，土地资产的质量和投资同报率有所下滑，导玫了房企拿 地意愿的相对浅弱. 图11:全国土地流拍率（全口径/住宅） 9% 8% —-会国会D —-会国会D径上地洗拍率（%） 会国住宅土地沌拍率（%） 皴揖来源：研完陇.广发证券发展研究中心 江：全国口径选取中指浣全国蜿计的351城?河南％.湖北M 海南名.捋疆维夺尔自治区 %（台治区）直柱其奴行政单位. （二）湖南、甘肃、广西2019年土地推出意愿较强,且沈拍率低 具体到省份■层面，以推出建面绝对量及同比代表供妙力度、可以得到以下纣论: 增速水平上，湖南、甘肃，广西推出土地增速较高. 具体数据为，2019年推出同比去年增道前4的省份为海南省（推出0.2亿平，同 识别风险，发现价值 5F SECURITIES 5F SECURITIES 固定收益I专题报告 比+144% ）、湖南省（推出3.0亿平，同比+25%）、甘肃省（推出1.2亿平,同比+24%）: 广西（推出2.5亿平，同比+19%）,其中海南增速较高主要是由于低基数导致. 推出绝时水平上，山东、江苏、河南、河北、浙江、四川、湖南为土站?推出 大劣，19年推出建面在&乙平以上. 流拍率水平上，19年江西、宁夏、河南流拍率较高，分别为15%、14%、10%. 结合推出建面、同比增速和流拍率来看，湖南、甘肃.广西2019年土地推出 意愿较强，且波拍率较低.江西推出意愿相对较低，且沈拍率较高. 413:各省份全口径土地推出玫面、成交定面、成交金额、流拍率 毂据来舞：中国捐敏研完浣，广发诙券发展研究中心 注1:西戒1&I9年抬出建而分别为302万方.292万方.敏48较小未列入比较：注2:不舍港?澳台定区 还客要并出的是，统计表中很多省份土地出让定面增速为负，但出让会增速为 正，主要是由于楼面价上涨所致.相比去年同期，有23个省份/向治区的成交楼面地 价（出让金/出让定面）出现上泳，其中涨幅超泣20%的省份/自治区有11个. 识别风险.发现价值 图12: 2019年各省份楼面价及较去年同期增速 18.0CO16.000M.OOO 18.0CO 16.000 M.OOO 12.000 10.000 20.000 70% ■ 19年全口役上也楼面价万） ?同比（右.%） 教据来源：中国捐找饼完忱,广发证券发展研尤中。 注：西款、广肉、宁夏.内处、断慎分别为西藏旬饴区、广西牡族&治区、宁夏国族自治 区.内蒙古f）治区、新秽维吾尔旬治区的馆写. （三）地饭市推出力度：十堰、绍兴、广州、永州、格州较大 地级市蜃而上，从推出建面水平来看，郑州市（7143万方，同比-19%） ＞滩坊 市（6529万方，同比+9%）,足明市（6915万方，同比+46%）,成都市（6905万 方，同比+26%）为全国推出建面蕞高的4个地级市. 表4：推出建面在2000万方，且同比增速＞30%的地级市名单 18林*鹿的 （万分〉 19褪/建的 （万方） 18衣珀拳 19■拍拳 194 H kt 唁什地E 1073 2185 0% 17% 104% 十堪市 1208 2305 13% 4% 91% 湖南％ 2219 3573 15% 7% 61% 如X堵 1996 3165 5% 4% 59% 长朱布 1817 2877 7% 8% 58% 广M 广州市 2637 4109 4% 3% 56% 湖血％ 1510 2305 4% 2% 53% 广东％ 1422 2124 6% 12% 49% 广药作嵌6治区 帏卅季 1477 2167 次 3% 47% 川* 2212 3231 15% S% 46% 2&35 4142 14% 1% 4?% 昆明* 4736 6915 12% 5% 46% 席山布 4769 6877 3% 3% 44% 瘁妨市 1748 2432 4% 7% 39% 湖南密 林洲中 2123 2945 14% 8% 39% 长汐中 3944 5393 6% 5% 37% 2031 2754 7% 4% 36% ?** 1977 2662 4% 1% 35% 3458 4&46 2% 1% 34% 华节守 2&35 3750 12% 6% 32% 2739 3615 4% 4% 32% 1604 2091 2^ 4% 30% 4US来源：研究院.广发途奉发展航究中心 识别风险，发现价值 GF SECURITIES GF SECURITIES 从增速水平来肴，2019年推出建面2000万方以上的地级市有102个，同时满足 同比增速30%以上的有22个地级礼再加上考虑流拍卒较低的条件，十堰市、绍兴 市，广州市、永州市、梧州市是苗5个推出力度较大且涟拍率较低的地级市.其体数 据为，十堰市（推出2305万方，同比+91%,流拍率4%）,绍兴市（推出3165万方， 同比+59%,流拍率4%）,广州市（推出3109万方，同比*56%,流拍率3%） 永 州市（推出2305万方,同比+53%,流拍率4%）,梧州市（推出2167万方?同比+47%, 流拍率3%） （四）地级市流拍率：高流拍主要集中于江西、河南、广东 流拍率方面，全国一共有38个地级市流拍率趣过10%?其中江西省、河南省、 广东省分别有7个、6个、4个，其中，和田地区、平顶山市、银川市.辽阳市、吉安 市、部州市.商丘市、费州市、奴化市、南阳市流拍率超过20%. 图13:各省份流拍率超过10%的地级市个数（全口径地块） 京拍丰提崎10%的地嫉市名学及再在新价分方 和电巨.W和愤之凡41睥g*265%辛及/或bZU25 €% 和电巨 .W 和愤之凡 41睥 g* 265% 辛及/或bZU 25 €% 235% 江通* 222K 葬州力 尚丘/ 212% 21.0% 姣化* 21.OK 4)fnn 20 OK E由篇#。治骨 182% 广东堵 尊州邵 18.0% 17.5% 175% a州a 17.1% % 会华邵 16,9% 16.7K ?池 2 16砂 156% 4 15.1% 上垸中 149% 江宁4 147% 九以市 14.7% 14.K 许5 14.1% 汗市* 14.1% 广意省 13.7% 13.5% 清5 12的 鹰潭寸 124% 12.3% iX学省 朝阳市 11.7% 广东者 n.eK 租衩中 11.2% .E& 宣4-1 11.0% 抚州市 10.5% 10.1% 黄名中 10.0% 治 ■流拍率燃10%的地坂市个女 数据集部：中因指数研究荒，广发任券发辰研究中心 注：全国D径适取中拐陇全国统计的351域?河南；湖北*、海南省、制fi抢吾尔旬治区步（白区 五辖县奴行政单位. 四、2019年各省土地市场供需综合比较 总结供需两端市场，有以下错论： （1）推出建面同比、出让金同比、滋价率同时校高，且流拍率校低的华份为广 西、甘肃.其中，甘肃增速高与其成交体量整体较小有一定关系. 识别风险，发现价值 其具体数据为：甘肃（19年推出定面同比+24%,出让金260亿元，同比+133%, 溢价率+13%,流拍率2%）.广西（19年推出建面同比+19%,出ih金1408亿元，同 比+24%,溢价率18%,流拍率3%）? （2） 推出建面同比较高，成交较去年有小幅抬升，流拍率较低的是湖南、山西、 贵州、天津. 具体数据为湖南（19年推出建面同比+25%,出it金2299亿元，同比+16%. ?滋 价率7%.流拍率4%）、山西（19年推出定面同比+17%,出让金854亿元，同比+9%, 溢价率13%,流拍率2%） .资州（19年推出建面同比+13%,出让金1367亿元，同 比+24%.溢价率5%,流拍率3%）,天津（19年推出建面同比+14%.出让金1358 亿元，同比+28%,溢价率6%,流拍率2%）. （3） 推出建面同比较高，但土地成交市场指标校是的是新 其体数据为新健（19年推出建面同比*19%,出让金530亿元.同比-13%.溢价 率1%,流拍率9%） （4） 推出建面同比下滑，但受益于楼面价上泳带动，成交市场表现较好的为浙 江、江苏、广东、福建、安狠? 具体数据为：浙江（19年推出建面同比-1%出让金8940亿元、同比+21%.溢 价率18%,流拍率7%）,江苏（19年推出建面同比?7%,出让金8344化元，同比+23%, 溢价率14%,流拍率6%）,广东（19年推出建面同比+12%,出让金5541亿元，同 比+20%,溢价率11%,流拍率7%）,福定（19年推出定面同比+1%,出让金2603 亿元，同比+27%,滥价率21%,流拍率3%）,安徼（19年推出建面同比?12%,出 让金2957亿元，同比+8%,滋价率27%,流拍率3%）. 这里也啾要再次说明，安傲主要是受益于合肥（溢价率51% .出让金同比+33%）、 马移山（溢价率23%,出让金同比+65%）个别城市的拉动，因此整体溢价率技凯 （5） 推出建面同比下滑，同时成交市场熟度相对偏低的省份有青海、河南. 具体数据为告海（19年推出建面同比-11%.出让金117亿元，同比-14%,溢价 率5%.流拍率4%）,河南（19年推由建面同比?6%.出让金3139亿元，同比?4%, 溢价率12%,流拍率10%） ° （6）注意土地出让金同比下滑的省份. 焉要注意2019年土地出让金同比下滑的告海省（土地出让金同比-14%）、新掩 （-13%） ?江西（?9%）.河南（?4%）.其中，新罹供需两端市场都较差、有海. 河南主要是由于供给端下滑带来的成交下滑. 我们雷要特别对江西省做以说明，从数据上来看，江西省供给、成交祭体都有 所下滑，但敏价率却在18%的较击水平.这主妥是由于江西各地级市呈现两极分化 识别风险，发现价值 导致. 一方面，宜春、景德偶鹰潭、新余四市供给增长，带动成交增幅都校大，出让 金同比增幅均超过45%,同时，鹰潭、新余.宜春溢价率都较高。 但另一方面，上饶.吉安.南昌、筑州四市由于供给下滑较大，带动成交金筑下 滑，址而拉动江西省成交金簌整体下滑.成交下滑的地级市中，需要指出南昌的溢 价率仍然较寄为27%,主要与南昌的南昌县、高新区、青山期区溢价率疑高有关. 总结来寿，土地市场相对较好的布份有浙江、江苏、广东、福建、安徽，广西. 甘肃、湖南，市场表现相对较差的省份有新磴、青海,河南. 415:各省份全口径土地供需指标所合对比 M出走而（亿? 武贝定面《化?） 土危出业会］亿允）楼面价（元/方〉 ■价奉（％） 土地汉抽牛（％） 19 19月比 19 19同比 19 19同比 19 19母比 18 19 18 19 野江寄 3.2 心 29 1% 8940 21% 3111 20% 20% 18% 8% 7% 4.2 -7% 39 〈％ 8344 23% 2147 31% 11% 14% 5% 6% 广木* 2.9 22 12% 5M1 20% 2465 7% 14% 11% 7% 7% 山东省 5.0 ?5% 4.1 ■e% 5500 6% 134B 13% 11% 7% 7% 8% 3川才 3.0 4% 2.2 1% 3328 6% 1511 S% 27% 18% 7% 5% 4.0 2.7 ?10% 3139 ?4% 1145 7% 15% 12% 6% 10% 湖北才 2.9 4% 2.1 2970 12% 1444 19% 11% 11% 4% 4% 2.8 理 2.0 ?12% 2957 8% 1481 22% 30% 27% 5% 3% 1.7 1% 1.3 -3% 2603 27% 1934 32% 17% 21% 3% 3% 3.4 7% 2.3 -7% 2555 4% 1108 11% 8% 9% 4% 4% 湖南卒 3.0 25% 2.1 13% 2299 16% 1103 3% 20% 7% 6% 4% 2.3 ?14% 19 ?11% 2078 ?9% 10W 2% 19% 18% 14% 15% 上海市 03 13% 03 8% 1992 4% 7919 -3% 1% 2% 0% 0% 0.1 10% 0 1 7% 1701 1% 1&6O5 ?5% 14% 9% 10% 0% 1.2 6% 10 6% 1582 1% 1624 ?5% 11% 11% 7% 9% 1.7 10% 1.3 11% 1461 34% 1130 20% 9% 8% 5% 3% 广心础 2.5 19% 1.6 1% U08 24% 874 23% 24% 18% 5% 3% 玄州用 2.5 13% 1.5 4% 1367 24% 896 20% 4% 5% 6% 3% 天津市 0.4 14% 0.3 28% 1358 28% 4061 0% 3% 6% 3% 2% 1.3 ?14% 1.0 ?21% 1128 1% 1118 27% 11% 9% 3% 2% 11字可 1.0 6% 0.7 4% 1080 36% 1469 31% 15% 16% 6% 7% 山西君 1.2 17% 09 9% 昉4 9% 993 0% 9% 13% 5% 2% 0.6 ?2% 05 ?7% G34 42% 1393 54% 2% 3% 5% 6% ?■箱为卷?为■ 1.5 19% 09 0% S30 ?13% 604 ?13% 3% 1% 4% 9% 1.2 11% 08 ?2% 414 ?1% 546 0% 10% 10% 8% 4% 甘肃省 1.2 24% 05 g 393 4^% 747 56% 15% 24% G% 4% 黑龙江带 0.5 2% 0.3 6% 292 25% 900 18% 21% 13% 10% 6% 澎由才 0.2 144% 0.1 149% 260 133% 1901 -7% 15% 13% 1% 2% + - 0.2 ?11% 0.1 ?29% 117 ?14% 1154 22% 件 5% 5% 4% 宁夏/tlQ冷Q 0.2 1% 0.2 8% 94 24% 558 15% 12% 15% 26% 14% 0.029 ?3% 0.014 16% 17 1214 64% 0% 0% 0% 0% 政据来&：中囚捐敏研充沈.广发证券发辰研究中心 注：不会港澳台地区 五、风险提示 中指洗数据统计可能存在地块遣漏，存在一定误差. 识别风险，发现价值
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